工程機(jī)械全年維持強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇有望持續(xù)
工程機(jī)械2017年銷(xiāo)量高速增長(zhǎng),幾乎全年都保持100%的增速,一方面因?yàn)槭?043年基數(shù)較低,另一方面,受益投資周期復(fù)蘇、訂單情況顯著回暖,社會(huì)庫(kù)存極低。我們認(rèn)為本輪工程機(jī)械的復(fù)蘇有望繼續(xù)持續(xù),鑒于2017年的高基數(shù),2018年全年可能維持10-20%行業(yè)增速,看好工程機(jī)械復(fù)蘇持續(xù)對(duì)資本信心的鞏固和恢復(fù),從而對(duì)工程機(jī)械板塊配置比例提高。我們認(rèn)為工程機(jī)械板塊經(jīng)過(guò)2017年大幅度的業(yè)績(jī)修復(fù),PE已經(jīng)趨于合理,PB更處于歷史低位,從估值上可以打消市場(chǎng)疑慮,對(duì)比基本面的復(fù)蘇,板塊個(gè)股行情走勢(shì)仍未充分反應(yīng)。
上游漲價(jià)有望傳遞到中游,工程機(jī)械業(yè)績(jī)彈性即將釋放
截止2017年1 0月,工程機(jī)械主要品種銷(xiāo)量都實(shí)現(xiàn)了同比較大幅度增長(zhǎng),其中,挖掘機(jī)銷(xiāo)量累計(jì)11.2萬(wàn)臺(tái),達(dá)到2011年行業(yè)巔峰銷(xiāo)量的70%,裝載機(jī)銷(xiāo)量累計(jì)達(dá)7.44萬(wàn)臺(tái),達(dá)到201 1年行業(yè)巔峰銷(xiāo)量的38.g%,汽車(chē)起重機(jī)累計(jì)銷(xiāo)量為1.63萬(wàn)臺(tái),達(dá)到2011年行業(yè)巔峰銷(xiāo)量的52.32%,推土機(jī)累計(jì)銷(xiāo)量為4890臺(tái),達(dá)到2011年行業(yè)巔峰銷(xiāo)量的41 .37%?；炷翙C(jī)械銷(xiāo)量大致恢復(fù)到201 1年的40%。從銷(xiāo)量看,各品種復(fù)蘇彈性上依次是挖掘機(jī)、汽車(chē)起重機(jī)、推土機(jī)、混凝土機(jī)械、裝載機(jī)。
從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局看,挖掘機(jī)方面,龍頭三一重工從201 0年成為挖掘機(jī)行業(yè)第一后市占率逐年提升,從2011年1 0%市占率提升到2017年22.1%市占率,集中度提升顯著,徐工機(jī)械在挖掘機(jī)市場(chǎng)進(jìn)步巨大,從2011年市占率0.11%無(wú)足輕重到現(xiàn)在市占率1 2%,成為僅次于三一重工的國(guó)產(chǎn)挖掘機(jī)巨頭。起重機(jī)方面,市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局一直比較穩(wěn)定,徐工大約占50%,中聯(lián)重科市占率從大約25%下降到現(xiàn)在20%。推土機(jī)方面,山推市占率從63%左右繼續(xù)提升到70%。
從產(chǎn)品毛利率看,挖掘機(jī)依然是工程機(jī)械表現(xiàn)最好的品種,三一重工挖掘機(jī)毛利率從2011年到2017年一直維持30%左右,2017年毛利率有所上升,從2011年的31%提升到2017年約37%。混凝土機(jī)械毛利率逐年下降趨勢(shì),毛利率從201 1年42%下降到201 7年22.6%。起重機(jī)械毛利大致穩(wěn)定在33%。
樁工機(jī)械、路面機(jī)械等產(chǎn)品對(duì)比2011年毛利率有近十個(gè)點(diǎn)下滑。
本次提價(jià)主要是上游原材料漲價(jià)傳遞到中游環(huán)節(jié),我們認(rèn)為這是市場(chǎng)自然形成的成本轉(zhuǎn)移,下游需求方能夠接受,對(duì)需求沖擊不大,對(duì)工程機(jī)械企業(yè)來(lái)說(shuō),毛利率下滑有望得到緩解,明年利潤(rùn)彈性得到釋放。以三一重工為例,201 7年預(yù)計(jì)營(yíng)收規(guī)模370億,毛利率每提高一個(gè)點(diǎn),釋放凈利潤(rùn)3.7億,凈利潤(rùn)釋放彈性巨大。
投資建議
我們認(rèn)為工程機(jī)械受限于過(guò)去幾年業(yè)績(jī)因素影響,PE上始終較高,制約了機(jī)構(gòu)配置的積極性,因此盡管201 7年基本面非常優(yōu)秀,但板塊個(gè)股并沒(méi)有多大行情,配置也較低。隨著201 7年工程機(jī)械上市公司業(yè)績(jī)修復(fù)及201 8年漲價(jià)釋放業(yè)績(jī)彈性,預(yù)計(jì)PE將顯著降低到有配置吸引力,目前機(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)械板塊普遍低配,存在補(bǔ)充配置的機(jī)會(huì)。
建議重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)挖掘機(jī)龍頭三一重工、低估值滯漲、全面布局的工程機(jī)械龍頭徐工機(jī)械,成長(zhǎng)型工程機(jī)械小品種高空作業(yè)平臺(tái)龍頭浙江鼎力、核心零部件供應(yīng)商恒立液壓、艾迪精密。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、銷(xiāo)量不及預(yù)期;2、海外拓展不及預(yù)期;3、細(xì)分領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇;4、產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生變化。
